反思金融危机,必读七本著作_热评资讯网
反思金融危机,必读七本著作
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2007年至2009年间的全球金融危机既非前无先例也非不可预料,它是信贷供给急剧增长的合理结局。信贷增加导致了借贷金额的爆炸增长,以及房产和主权债等最常被用作贷款抵押品的资产价格上涨。但宽松的放贷标准和其他债务限制也只能到这儿为止了。一旦信贷走到了极点,整个经济过程就会开始逆转,这时,信贷膨胀期间累积的杠杆也会将反转之势撬动、放大为灾难。

我们挑选出了几本关于金融危机的杰出著述都解释了这一过程。这些书将从不同角度帮助我们理解已然发生的事情,并为未来可能的危机提供理论框架。

我们首推的两本书是加里·戈顿 (Gary B. Gorton)的《对金融危机的误解:我们为何没有发现其来临》(Misunderstanding Financial Crises: Why We Don’t See Them Coming,2012年出版),及阿纳特·阿德马蒂(AnatAdmati)和马丁·赫尔维格( Martin Hellwig)合著的《银行家的新衣:银行业的问题与解决对策》(The Bankers’ New Clothes: What’s Wrong With Banking and What to Do About It,2013年出版)。两本书都重点关注金融公司做什么、它们为什么失败、以及为什么这和我们每个人息息相关。书中的所提出的关键观点是:大多数情况下我们称之为“钱”的东西,实际上是由风险资产担保的短期债务。储蓄者随时可尝试将存款变现,这就会迫使银行出售资产,甚至是亏损出售。从本质上说,这就是极不稳定的。

所以对戈顿来说,主要问题在于:金融危机为什么是罕见的?他给出的答案是,正常情况下国家为了确保货币价值对新信息不那么“敏感”,会出面保护银行短期债务的价值。例如储蓄保险的存在就是为了使多数储蓄者无需担心银行的健康,因为当储蓄者感到不安全时,恐慌就会出现。戈顿认为,2007年-2009年危机出现正是由于当时政府没能认识到回购协议和金融体系上的其他环节已经事实上扮演了“银行”的角色,而这些“银行”和传统的放贷机构一样需要政府明确且全面的担保。

另外两位作家阿德马蒂和赫尔维格对戈顿的许多分析表达了赞同,但他们恰恰得出了与之相反的结论。他们认为,问题反而在于政府的担保保护了银行债权人,导致了高风险赌注变得极其有利可图。实质上这是一笔由纳税人向银行支付的庞大隐性补贴。更糟糕的是,随着银行冒的风险越来越大,这笔补贴也变得越来越大。因此,金融危机并非由于担保不足导致,而是由于市场上广泛认为担保会永远存在。两位作者认为,除了戈顿提出的加大政府支持,对银行杠杆加以限制也是必要的对策。保护银行债权人是借款企业股东的主要责任,而不是政府的。

金融部门过度放贷的另一面,是借款金额的大幅增加。这是阿蒂夫·迈恩(AtifMian)和阿米尔·苏非(Amir Sufi)在《房债:为什么会出现大衰退,如何避免重蹈覆辙》(House of Debt: How They (and You) Caused the Great Recession, and How We Can Prevent It From Happening Again,2014年)一书中探讨的重点。本世纪初信贷供给的突然转变,意味着那些住在最差的街区、拥有最低信用评分的美国人突然能够不成比例地获得最大幅的负债水平增长。这些额外的借贷抬高了房价、汽车、房屋翻修等其他消费的价格。在信贷膨胀时期,拉斯维加斯、凤凰城、迈阿密和其他大城市的发展大大超过了有房屋净值贷款限制的地区,例如得克萨斯。但是当房价在2006年达到峰值之后,这些城市也跌得更惨。

这背后的原因在于,与银行一样,低信用分、高负债的人受资产价格下降影响也更大。

同时,债务泡沫伴随着大量欺诈,而令人警觉的是,2008年以后这种猖獗的欺诈行为并没有停止。大卫·戴恩(David Dayen)的《产权链条:三位普通美国人揭开华尔街止赎骗局》(Chain of Title: How Three Ordinary Americans Uncovered Wall Street’s Great Foreclosure Fraud,2016年)就巧妙讲述了这一重要但并没有引起重视的故事。泡沫破裂之后,大银行旗下的抵押借贷服务部门罔顾拥有第一留置权的债权人所拥有的贷款调整权益,对数百万违约借款人直接进行了止赎,取消了这些抵押品的赎回权。这些机构没有能力也根本没想好好填写书面文件,所以他们选择了伪造文书,这些文书上的签名无一例外都来自于某位异常勤劳的——“琳达·格林”。

这就导致了有时候止赎对象甚至还包括了危机之后进行抵押贷款的房主,还包括根本没有贷款的房主。美国司法体系却对这些“文书失误”极为宽大。政府最终只是对这些按揭服务机构进行了罚款,并没有对作恶者的大规模欺诈行进行惩戒。文字详尽解释了按揭贷款证券化的过程,生动地描写了泡沫和泡沫破裂对美国普罗大众所产生的影响。

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